그레이엄과 도드의 숨은 보석: 투자에 대한 3가지 일반적인 접근법 - Part 1

Alpha J Investment

(Graham and Dodd’s Hidden Gems: 3 General Approaches to Investment, Part 1)

출처: Guru focus, https://www.gurufocus.com/news/812809/graham-and-dodds-hidden-gems-3-general-approaches-to-investment-part-1

벤저민 그레이엄과 데이비드 도드의 “증권 분석”은 그 책에 기재된 가치투자자들을 위한 상세한 설명 이상으로 주목할만하다. 이 책은 좀 더 일반적인 시장에 대한 생각, 그리고 일반주에 투자하는 다양한 방법들에 대한 틀 또한 제공해준다.

저자들은 3가지의 일반적인 투자에 대한 접근법을 정의했다: 전반적인 경제 성장에 베팅하는 것, 개별 기업의 성장에 기반해 주식을 고르는 것, 그리고 안전마진에 기반해 주식을 고르는 것이다. 우리는 part 1에서 첫 2개의 유형을 다룰 것이고, 마지막 유형은 part 2를 위해 남겨놓을 것이다.

전반적인 경제 성장에 베팅하는 것

합리적인 가격으로 신중하게 분산투자된 보통주의 소유권은 건전한 투자 정책으로 분류될 수 있는가?
이에 대한 긍정적인 답변은 아마도 미국 기업들에 대한 미래와 그에 따른 주식을 선택하는 정책에 따라 구분되는 세 가지의 가정 중 하나에서 찾을 수 있을 것이다.
먼저, 이 나라의 경제는 기본적이고 오랜 전통을 지닌 요소들에 의해 여전히 좌지우지 될 수 있다고 가정 해보자. 이는 (1) 우리 국가의 부와 소득은 증가할 것이고, (2) 이러한 증가는 우리의 주요 기업들의 리소스와 이익 증가를 반영한 것이고, (3) 이러한 증가는 새로운 자본의 투자와 분배되지 않은 수입의 재투자의 정상적인 과정을 통해 주요하게 일어난다는 것이다.

“증권 분석”이 처음 쓰여졌을 때, 인덱스 펀드는 존재하지 않았었고, 전반적인 경제의 성장에 베팅하는 유일한 방법은 투자자가 생각하기에 미국 산업의 각 섹터를 대표하는 주식의 바스켓을 만드는 것이었다. 그럼에도 불구하고, 기본이 되는 철학은 1974년 잭 보글이 상상한 철학과 같았다 - 그저 몇십년간 지속될 경제와 시장의 성장에 베팅하라.

흥미로운 사실은, 최근 들어 이는 복음처럼 여겨진다는 것이다 - 우리는 하락장을 여기저기서 맞이할 수 있지만, 광범위하게 말하면, 대부분의 사람들은 10년 뒤의 주가는 지금보다 높을 것으로 예상한다. 1930년대에, 그레이엄과 도드가 이 책을 썼을 때, 이는 현실과는 동떨어진 것처럼 보였다. 저자들은 “투자자는 장기간에 걸쳐 안전과 이익을 얻기 위해 일반적인 경제의 성장에 의존 하는 것을 힘들어 한다.” 라고 결론 지었다.

개별 기업의 성장에 기반한 선택

첫번째 제안인 일반적인 경제 성장에 안전하게 배팅하는 것에 거부감을 느끼는 투자자들은 두번째 접근법에 매력을 느낄 수 있다. 이는 선택의 중요성을 강조하고, 특정 우량 기업들은 안전하고 꾸준히 성장할 수 있다는 전제에 기반한다. 그러므로 이런 회사들을 발견하였다면, 이들은 장기적인 투자 대상으로 삼을 수 있다는 확신을 가져다 준다.

그레이엄과 도드는 투자자들이 성장주들에 투자하기 위해 해결해야 할 3가지 문제를 정의했다. 첫번째는 성장주가 무엇인지 실제로 정의하는 것이다. 저자들은 성장주들을 “이익이 주기가 흘러감에 따라 증가하는 회사”라고 명명했다. 여기서 이슈는 강세장 동안에는, 대부분의 회사는 자연스럽게 그들의 이익을 증가시킨다. 사업의 잠재력에 대한 진정한 시험은 그 사업이 힘든 시간을 이겨낼 수 있는 능력이 있는가 없는가를 판별하는 것이다.

성장주 투자자를 위한 두번째 문제는 성장주를 판별하는 것이다. 저자들이 강조했듯이, 대부분의 회사들은 3개의 메인 스테이지를 그들의 라이프 사이클에서 거쳐간다 - 초기 단계인 "도전과 좌절", "전성기의 번영과 지속적인 성장", 그리고 "마지막 단계인 성숙기". 가장 적절한 중간 단계를 찾는 것은 어려운 부분이다 - 너무 빠른 투자는 쓰레기를 발굴할 가능성이 있고, 너무 늦은 투자는 회사의 성장 단계를 놓칠 가능성이 있다.

그레이엄과 도드가 정의한 세번째 문제는 모든 투자의 핵심 문제다 - 주가가 미래의 성장가치보다 할인되어 있는가? 만약 이미 시장이 미래의 성장을 주가에 반영하였다면, 투자자는 매력적인 가격에 주식을 산 것이라고 볼 수 없는 것이다. 투자자가 성장 프리미엄에 돈을 지불한 순간, 투자자는 동시에 기대치를 충족시키지 못할 리스크를 같이 안고 가는 것이다.

요약

그레이엄과 도드는 두 가지 접근 방식 모두 투자에 대한 중대한 문제와 위험을 야기한다고 생각했다. 그들은 이를 그들이 선호하는 세번째 접근법을 소개하는 기회로 사용하였다.

우리는 part 2에서 이를 살펴볼 것이다: 안전마진에 기반해 주식을 고르는 것

이 글을 읽으시는 모든 분들의 경제적 자유를 염원합니다.

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이 땅에 사는 모든 사람이 투자자가 되어 행복해지길 바랍니다.

Alpha J (알파J인베스트먼트 대표)

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