알파J인베스트먼트
벤저민 그레이엄의 성장주 투자에 대한 조언
(원제: Ben Graham's Advice on Growth Stocks)
출처: Guru Focus, https://www.gurufocus.com/news/877320/ben-grahams-advice-on-growth-stocks
벤저민 그레이엄은 가치투자의 대부로 널리 알려져 있다. 그의 가르침은 우리가 투자하는 방식을 한단계 진화시킨 수많은 가치투자자들에게 영감을 주었지만, 그레이엄이 투자자들에게 제공한 핵심 가치는 투자 전반에 대한 가르침이었다.
그는 가치투자자들에게 저평가된 주식을 선별하는 방법을 가르친 것 뿐 만 아니라, 성장주를 골라내고 포트폴리오를 관리하는 방법에 대해서도 많은 조언을 남겼다. 그의 지난 강의노트나 책, 인터뷰들을 살펴보면, 그레이엄이 성장주 투자에 대해 반감을 가지지 않았다는 것을 명확하게 알 수 있다. 대신, 그는 실적 예측이 성장주들에 비해서는 쉬운 가치주들의 내재가치를 측정하는 것이 더 쉽다고 믿었던 것으로 보인다.
성장주들을 고르는 방법
그레이엄이 1947년 진행한 강의 중 하나인 “현재 증권 분석의 문제점”의 강의 노트에 따르면, 그레이엄은 성공적인 성장주 투자는 2개의 “너무도 명확한” 조건을 요구한다고 믿었다:
첫째, 그들의 예측된 성장이 실현되어야 한다.
그리고 둘째, 시장이 이러한 성장 전망을 이미 저평가하지 않았을 것
그는 왜 이러한 조건을 만족하는 회사를 찾기 어려운 지 설명을 이어나갔다:
이러한 조건을 만족하는 성장주들은 존재한다.그리고 이러한 성장주들을 찾아낸다면 매우 만족스러운 수익을 얻을 수 있다. 하지만 그 결과는 투자자의 숙련도에 따라 크게 다르고, “뽑기운”이 작용할 확률이 매우 높다. 이러한 투자 방법, 즉 성장 가능성이 확실한 주식을 찾고 그 성장 가능성이 시장이 아직 저평가 하지 않은 주식을 찾는 방법을 좋은 강사가 학생들에게 방법을 강의할 수 있을 정도로 일반화를 시킬 수 있을 지 나는 의심스럽다.
그는 성공적인 성장주 투자가 불가능하다고 말하지는 않았지만, 그는 대부분의 투자자들은 성공적인 성장주 투자를 하기 위해 필요한 자질을 갖출 수 없다고 보았다:
이렇게 말해보자: 내 생각에 성장주를 식별하는 데에 필요한 필수 성공 요소는 똑똑함 혹은 날카로운 직관에서 비롯된다. 하지만 나는 성공적인 증권 분석을 위해 똑똑함과 날카로운 직관은 표준적인 요구사항이 될 수 없다고 생각한다. 내가 이에 대해 반감을 가진 것은 아니지만 증권분석의 일반적인 패턴이 그러한 희귀한 요구조건을 필요로 하지는 않는다는 것이다.
투자의 스승
그레이엄의 스승으로써의 주요 목적은 모든 투자자가 쉽게 따라할 수 있는 투자 전략을 만들어 그 전략을 이용해 돈을 벌 수 있도록 돕는 것이었다. 위의 인용구들에서 설명했듯이, 그는 성장주 투자를 가르치는 것은 성장주를 분석하는 데에 고려해야할 요소가 너무나도 많기 때문에 불가능한 것이라고 믿었다.
이것이 가치투자의 학장이 성장주를 찾기 위한 템플릿을 만드는 것 보다는 저평가된 주식을 찾는 전략을 개발하는 데에 그의 시간을 집중 투자한 이유이다. 성장주들은 가치주에 비해 예측하기가 너무도 어렵다.
이러한 관점은 1947년 뿐만 아니라 현시대에도 유효하다. 성장주의 근원 자체가 그것을 이해하기 어렵도록 만든다. 많은 회사들은 새로운 사업 영역, 혹은 섹터로 그들의 영역을 확장하고 싶어하고, 그 시장의 규모가 어느정도인지 파악하고 싶어한다. 그리고 그 시장에서 그들이 얼마만큼의 점유율을 확보할 수 있을 지 알고 싶어한다. 이는 거의 계산이 불가능 한 것이다.
그 업계의 전문가 (만약 존재한다면) 조차도 그 회사가 새로운 산업에서 성공할 지 여부를 파악하는 것은 불가능한 일이다.
투자는 이미 충분히 어려운 것이다. 그런데 왜 또 다른 복잡성을 추가하려고 하는가?
이 글을 읽으시는 모든 분들의 경제적 자유를 염원합니다.
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이 땅에 사는 모든 사람이 투자자가 되어 행복해지길 바랍니다.
Alpha J (알파J인베스트먼트 대표)
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