从天堂坠入地狱: “硅谷天堂”模式神话如何破灭

近期，多家上市公司亦暴露出了并购后遗症，频频在市场上进行并购的华测检测便是其中一例。

，参与此次定增的投资者持股成本为9.92元。但事与愿违，新三板对挂牌私募机构态度突然转向，同时A股市场的表现也未尽如人意，使得硅谷天堂的表现并不如预期。硅谷天堂的业绩在第二年出现了明显的下滑。2016年8月硅谷天堂公布了半年报，其当年上半年营业收入1.83亿元，同比下降78%；净利润5316万元，同比下降92%。2016年全年，硅谷天堂净利润为3.36亿元，也出现了同比高达56%的下滑。这直接导致硅谷天堂的市值大幅缩水，目前硅谷天堂的股价仅有1.22元，投资者损失惨重。硅谷天堂方面对此回应称，对投资者的亏损表示同情，但对于部分投资者提出原价回购股份的要求，公司表示“于法无据”。另外，硅谷天堂认为，目前其持有的很多项目价值被低估，因此暂缓了减持速度，未来希望在高位减持，创造更理想的收益。“昨日之星”的陨落作为一家2000年成立的投资机构，硅谷天堂本是一级市场最早一批本土股权投资机构，发迹早期一直是以私募股权投资业务、创业投资、PIPE业务为主。而并购从几年前开始变是硅谷天堂最重视的业务。在2010年中，疯狂的PE热让硅谷天堂意识到风险已悄然而至，转型迫在眉睫。当时，其初步判断原有业务模式无法为继的一个信号便是IPO市场通道将难以满足PE/VC所投资的大量项目退出需求时，硅谷天堂果断将重心放在了并购业务上。“当时我们就算了一笔账，市场上成千上万个PE机构，每年新增加的投资项目也成千上万，主流的退出方式仍然是A股的IPO退出，要在未来几年承载这么多的退出压力是不现实的。”硅谷天堂总裁鲍钺曾对记者称，以前从事的业务基本上都难以逃脱靠天吃饭的命运，转型则是为了主动迎合市场的变化，跳出靠天吃饭的束缚。当时，硅谷天堂转型并购的决心非常坚决，并购业务被明确是所有业务的重中之重。而正是凭借着后来其操作的如大康牧业、斯太尔等多个知名PE+上市公司案例，其在二级市场的名气变得如雷贯耳，掀起了一股并购浪潮，不断拓展、复制和升级并购，其后三年它已经与数十家上市公司进行了并购方面的合作。一时间，硅谷天堂成为市场的标杆。自“上市公司+PE”的模式在2011年出现后，上市公司成立各类投资基金似乎已经成为了“标配”一般，通过并购实现外延式发展成为了共同的理由。统计数据显示，自2014年至今，公告通过“上市公司+PE”模式设立基金的案例达到数百个，总规模达到数千亿元，上市公司及其利益相关方对并购的心驰神往可见一斑。不过，随着A股市场的变化，曾被看作是上市公司市值提升神器的“并购”也并不再那么神奇，硅谷天堂的遭遇更是折射的是在A股市场资金聚焦白马股后，整个并购基金和上市公司共同面临的困境。在2017年度半年报中，硅谷天堂对业务模式的描述中，并购依旧被用了较大的篇幅加以介绍：“‘产业并购整合’模式:公司与细分行业龙头或大型产业集团合作，助力其通过产业整合并购实现产业升级换代、做大做强。在合作过程中，为了增进合作的信任度及责任感，公司通过成为合作企业的小股东/战略股东，帮助其进行战略梳理、管理咨询及帮助其寻找产业链上下游的并购标的，进而帮助合作企业改变价值、提升价值和创造价值，最终完成退出并实现合理收益。”但一个微妙的变化是，自2016年起，硅谷天堂与上市公司新增进行并购合作的数量明显减少，是否策略发生变化尚不得而知。可以确定的是，原来那种通过PE+上市公司的模式帮助上市公司实现市值快速增长，投资机构获得丰厚回报的路数已经越来越难以持续了。并购“后遗症”近期，多家上市公司亦暴露出了并购后遗症，频频在市场上进行并购的华测检测便是其中一例。2017年12月19日，华测检测发布公告称对子公司华测瑞欧失去控制。这家公司系华测检测2011年6月至7月从华测瑞欧原股东陈建等人手中收购了51%股份，陈建在2016年被重新聘请为华测瑞欧CEO，但此后由于和华测检测之间产生间隙，陈建一人独揽华测瑞欧的营业执照、公章、财务章、银行支付工具等，并拒绝向上市公司提供财务数据。并购的最大的难点在于并购后资产的重组、整合及协同效应的发挥。除了对于行业发展、产业趋势等判断出现重大偏差，被并购公司是否能融入到上市公司团队、业务体系中也是较大的变数。北京某上市公司在2015年时花费了很大代价收购了一家环保类公司，但2017年时便又将这家公司拱手转让给他人。“最初收购的时候是资本市场比较差的时候，这家公司对单独IPO没有信心，当时有机会就卖给了我们，但后来资本市场稍微有变化，公司就开始找各种问题不配合了，后来协商后我们也就原价转手了。”该上市公司投行部人士曾对记者称。“我们2016年的时候投资过一家中小板上市公司，公司是细分行业的龙头，当初投资时也是希望通过‘PE+上市公司’的方式来进行产业整合，实现上市公司的外延式发展，但现在的情况大家都清楚了，我们觉得公司很好，但市场就是不认，我们也在积极寻找并购标的装入上市公司，但从其他同类公司操作情况来看，若非是特别优质的公司，二级市场基本上不会认，涨两天也就回来了。”一家并购基金负责人坦言。